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一是公司一季度外购煤销售量同比增长41.必威8

根据数据显示,中国神华 2019 年一季度实现营业收入 570.1 亿元,相比去年同期的 629.8 亿元,减少 5.9%;归属上市公司股东净利润 125.9 亿元,相比去年同期的 116.3 亿元,增长 8.2%,扣非后归属股东的净利润为 113.5 亿元,相比去年同期的 116.4 亿元,减少 2.5%。2019 年一季度中国神华的非经常性收益总额为 12.4 亿元。

    铁路方面:2018年一季度公司自有铁路运输周转量681亿吨公里,同比增加0.3%,铁路板块实现营业收入92.32亿元,持平2017年同期,实现毛利59.26亿元,同比增加2.7%,毛利率达到64.2%,较17年一季度提高1.7个百分点,公司铁路运输服务持续发力,盈利持续提升。港口方面:2018年一季度公司港口下水煤量5890万吨,同比下降13%,其中,通过黄骅港下水煤量4200万吨,同比下降11.2%,通过神华天津煤码头下水煤量1010万吨,同比下降8.2%。一季度公司港口板块实现营业收入14.58亿元,同比增加4.7%,实现毛利8.46亿元,同比增加5.8%,毛利率达到58.0%,较17年一季度提高0.6个百分点。航运分部:2018年一季度公司实现航运货运量2490万吨,同比增加13.2%,实现航运周转量210亿吨海里,同比增加11.1%。一季度公司航运板块实现营业收入11.02亿元,同比增加69.8%,实现毛利7.86亿元,同比增加55.0%,毛利率达到28.7%,较17年一季度提高6.8个百分点。我们预计未来伴随煤炭行业的企稳发展,公司运输业务持续发力,板块协同效应进一步突显,板块盈利能力将得到持续增强。

从后市来看,二季度,随着气温回升及水电出力增加,煤炭需求进入传统淡季。优质煤炭产能逐渐释放,煤炭供应量继续保持上升趋势。下半年,预计煤炭需求保持基本稳定,动力煤需求仍将呈现季节性波动特征;国内煤炭供应能力有所提高,预计全国煤炭市场供求将保持基本平衡。全国煤炭最低库存和最高库存制度等政策的落实,以及煤、电企业长协合同的签订与兑现机制趋于成熟,将有利于煤炭市场与价格的稳定,中国神华也有望走出低迷。

    中国神华(601857)24日晚间公布了2018年中报,公司实现营业收入1273.80亿元,同比增长5.7,归属于上市公司股东净利润229.77亿元,同比下跌5.5%。,基本每股收益1.155元,加权平均净资产收益率7.32%。第二季度实现营业收入644.01亿元,同比增长8.32%,归属于母公司股东净利润113.44亿元,同比下降6.09%。

看完这组数据的第一感觉就是,2016 年来大宗商品去产能催生煤炭行业量价齐升的时代已经过去了,2019 年中国神华以及煤炭行业的销量和价格会加剧波动。

    风险因素:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。

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中国神华年净利润同比增长98.3%

一体化布局有助于建立成本优势

    2018年一季度,受全社会用电量同比增长9.8%,叠加水电出力偏弱影响,全国火电设备发电量同比增加6.9%,一季度公司完成发电量665.0亿千瓦时,同比增长11.02%;完成总售电量624.8亿千瓦时,同比增长11.15%。截至2018年3月底,公司发电总装机容量达到57,755兆瓦,较上年末下降100兆瓦;其中:燃煤发电机组总装机容量55,884兆瓦,占公司总装机容量的96.76%。公司燃煤机组平均利用小时数达到1,162小时,同比增加91小时,增幅8.50%,较全国煤电设备平均利用小时数1089小时高73小时。一季度公司实现综合售电价317元/兆瓦时,同比增加3.26%;发电分部平均售电成本为263.2元/兆瓦时,同比下降1.7%,主要原因是售电量同比增加导致单位人工、折旧及摊销成本等下降。一季度公司电力板块实现营业收入208.85亿元,同比增加15.6%,营业成本165.15亿元,同比增加9.0%,毛利率20.9%,较2017年同期增加4.8个百分点。受益于电价上涨以及售电及发电小时数增加,公司电力板块毛利率小幅增加,盈利能力有所提升。

@今日话题

    停产减产矿恢复生产后公司毛利率有望回升

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事件:4月28日晚公司发布2018年一季度报告,报告期内,公司实现营业收入629.79亿元,同比增加3.14%;利润总额174.82亿元,同比下降1.15%,归母净利润116.33亿元,同比下降4.92%,扣除非经常性损益后的净利润116.39亿元,同比下降3.90%;经营活动产生的现金流净额为118.10亿元,同比下降52.73%;基本每股收益0.59元,同比下降4.9%。点评:

营业成本增长6.3%至377.23亿元,主要系外购煤销售成本增长,售电量增长导致售电成本增加;管理费用减少8.3%至43.86亿元,主要系铁路业务修理费减少;财务费用减少15.6%至至0.87亿元;投资收益减少87.2%至0.05亿元,主要系理财产品收益减少;港口、发电业务收到的政府补助减少,导致营业外收入下降68.2%至0.5亿元。

    投资策略

中国神华于 2017 年入选港股百强,2018 年公司各项业务均保持稳中有升的增长态势,那么,2018 年中国神华能否再次入选港股百强榜单呢?敬请密切留意 2019 年 5 月 24 日在深圳中洲万豪酒店举行的「港股 100 强」

    18年一季度受经营性应付项目余额减少、经营性应收项目余额增加、存货余额增加导致公司现金净流入短期下降。另一方面,一季度公司投资支出的现金流28.32亿元,较17年四季度62.43亿元环比下降54.64%,同比下降86.77%,公司投资活动对现金流的影响呈逐步下降。此外,截至18年一季度公司资产负债率32.10%,较17年末下降1.84个百分点,公司资产负债率下降且负债率水平较低,负债结构合理,叠加煤价持续高位运行,公司盈利较为稳健,现金流充沛。

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    风险提示:宏观经济下行,煤炭价格大幅下跌。

另外,我们从上述数据还可以看出,公司营收下滑近 10 个点,上市公司股东的净利润却增加 8.2%,就算扣非后的净利润下滑也只有 2.5%。

    盈利预测及评级:我们预计公司18-20年营业收入分别为2607.32、2684.11、2721.42亿元,归母净利润分别为491.62、509.80、509.16亿元,摊薄每股收益分别为2.47元、2.56元、2.56元。我们看好公司煤电路港航化的纵向一体化经营模式,在煤价高位震荡运行的大背景下,公司煤炭及运输板块协同效应逐步显现,公司盈利能力将大幅提升,维持公司“增持”评级。

神华集团有限责任公司是于1995年10月经国务院批准设立的国有独资公司,属中央直管国有重要骨干企业,是以煤为基础,集电力、铁路、港口、航运、煤制油与煤化工为一体,产运销一条龙经营的特大型能源企业,是目前我国规模最大、现代化程度最高的煤炭企业和世界上最大的煤炭供应商。主要经营国务院授权范围内的国有资产,开发煤炭等资源性产品,进行电力、热力、港口、铁路、航运、煤制油、煤化工等行业领域的投资、管理;规划、组织、协调、管理神华集团所属企业在上述行业领域内的生产经营活动。总部设在北京。由神华集团独家发起成立的中国神华能源股份有限公司分别在香港、上海上市。神华集团在2015年度《财富》全球500强企业中排名第196位。

    自产煤产量下降压缩利润空间发电业务增幅明显

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