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新纳入MLF担保品范围的有必威:,将评级不低于

摘要:近期央行推出了关于MLF(中期借贷便利)的新政策,将MLF担保品范围进一步扩大,尤其是将AA+、AA级公司信用类债券纳入担保品范围。这无疑是对近期债市频繁出现的民企违约事件的一个积极回应,意在为代表多数评级在AA级以上的民企信用债增信,纾解市场因接连违...

上海6月2日 - 中国央行周五宣布对中期借贷便利担保品进行扩容,纳入AA+、AA级等信用债及部分专项金融债。这不仅可能缓解目前MLF抵押券不足的压力,为货币政策预留更多操作空间,同时在当前信用风险升温背景下中低评级主体遭遇融资困境,央行此举也是想为信用债市场注入信心。

上海6月6日 - 继中期借贷便利担保品扩围后,中国央行周三意外超额续作MLF,并暂停逆回购操作。分析人士认为,央行用长期资金替代短期逆回购操作,不仅释放结构性宽松信号,呵护半年末资金预期,在当前融资环境偏紧背景下,也彰显其缓释信用风险频发的意图。

结论或者投资建议:

中新社北京6月4日电 作为中国央行基础货币投放主要渠道公开市场操作中的一道“招牌菜”,中期借贷便利的担保品迎来了时隔三年后的再次“扩容”。

  近期央行推出了关于MLF(中期借贷便利)的新政策,将MLF担保品范围进一步扩大,尤其是将AA+、AA级公司信用类债券纳入担保品范围。这无疑是对近期债市频繁出现的民企违约事件的一个积极回应,意在为代表多数评级在AA级以上的民企信用债增信,纾解市场因接连违约而产生的恐慌性情绪。

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    6月1日,中国人民银行决定适当扩大中期借贷便利(MLF)担保品范围。新纳入中期借贷便利担保品范围的有:不低于AA 级的小微企业、绿色和“三农”金融债券,AA+、AA 级公司信用类债券(优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券),优质的小微企业贷款和绿色贷款。

必威 3资料图:中国人民银行。中新社发 杨明静 摄 图片来源:CNSPHOTO

  但记者发现,针对MLF担保品扩容一事,市场还是存在误读,认为这又是一轮“大放水”,由于担保品中的公司信用债评级范围从AAA级扩大至AA级,甚至有人夸张地认为这一招“比当年美联储量化宽松(QE)还要凶猛”。

资料图片:2013年6月,北京,一名女子路过中国央行总部大楼。REUTERS/Jason Lee

资料图片:2013年11月,中国北京,中国央行总部大楼。REUTERS/Jason Lee

    原因及逻辑:

中国央行近日宣布,新纳入MLF担保品范围的有:不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券,AA+、AA级公司信用类债券(优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券),优质的小微企业贷款和绿色贷款。

  实际上,这种担忧实属多虑。一方面,MLF只是央行投放流动性的工具之一,而非唯一工具,更何况从4月进行的定向降准置换到期MLF的政策举措看,未来一段时间内,增加银行体系资金的稳定性、适当降低银行资金成本进而降低企业融资成本将是货币政策考量,那么用定向降准替换到期MLF仍可期,MLF余额规模会逐步控制,即便扩大了担保品范围也不会对新增规模产生太大影响。另一方面,此次担保品扩容的范围仍比较“节制”、有针对性,担保品范围主要向小微、绿色、“三农”倾斜,契合的是“三大攻坚战”政策目标,这说明此政策仍是结构性政策,而非总量放松的政策。

分析人士并指出,此次央行扩围MLF担保品,表明货币政策虽然依旧坚持稳健中性的大方向,但面对经济运行中出现的一些问题,在结构上仍有不少调整余地。而MLF担保品扩容后,也可能在一定程度上令后续置换降准频率不及预期,未来一段时间内二者的组合可能成为货币政策的主流工具。

他们并指出,央行此举一定程度降低了短期内置换降准的可能性,但考虑到外围6月美联储加息仍将施压,国内半年末时点流动性亦面临挑战,结合金融去杠杆大背景来看,预计央行维持中性基调前提下,定向结构性工具运用上将更为灵活多样,以进一步稳预期。

    央行此举旨在呵护市场信心和稳定市场预期。今年融资渠道开正门堵偏门的大环境下,为了确保表内信贷和债券融资能够顺利承接部分表外融资需求,除了维持货币环境稳定适度,商业银行和资本市场的信心和预期也是重要变量。近期债券违约潮受到广泛关注,市场风险偏好趋于谨慎,为了避免“风险暴露——市场风险偏好下降——融资主体信用收缩——加剧风险暴露”的自反馈使信用危机演变为流动性危机,适当的政策引导和维稳必不可少。

多位专家在接受中新社记者采访时指出,在此时点扩大MLF担保品范围与中国当前金融市场的形势、结构性去杠杆的要求联系紧密,并释放出重要信号。

  作为当前宏观经济发展的主要政策目标,去杠杆正驶进深水区,从紧融资环境下的负面影响正在显现,而这一影响或许是绝大多数人始料未及的。去杠杆的初衷主要是为了降低国企和地方政府的杠杆率,但行进中却发现首当其冲的竟是民企等中小企业,这一方面是因为部分民企自身经营出现问题,如前期激进扩张导致在当前严监管环境下再融资出现困境,发生流动性危机;另一方面也是由于市场仍对国企抱有刚兑信仰,而对民企存有天生的不信任,在融资条件趋紧的环境下产生逆向选择。

“在纳入MLF担保品库之后,这类债券的融资价值得到提升,有助于压低其利率水平,也显示出人行积极平抑信用债市场恐慌、恢复债券直接融资功能的意图。”光大证券固收首席分析师张旭称。

“央行通过本次MLF超额续作进行中长期资金的流动性投放,意欲通过长期流动性投放缓解半年末资金需求,呵护年中资金面水平。”中信证券固定收益首席分析师明明称,但这并不意味着量化宽松的开启。

    本次MLF 担保品扩容即是一个重要信号,我们预计年内将有更多引导商业银行信贷意愿和资本市场信心的举措出台。

支持债市稳定发展

  如何避免在总量去杠杆的进程中对结构性杠杆有的放矢,成为摆在政策制定者面前越来越大的挑战。去杠杆必然会伴随着违约的发生,这是市场出清过程中不可避免的阵痛。面对违约的出现和因此而产生的市场非议,政策制定者要保持定力,坚定去杠杆的大方向不变。同时,也要及时做好应对预案,控制好杠杆的有序出清。可以看到,不论是此前的定向降准,还是此次的MLF担保品扩容,今年央行的货币政策操作均呈现结构性特征,即货币政策不再聚焦在狭义的流动性投放,而是通过结构性的信贷政策鼓励金融资源向国民经济的薄弱环节倾斜,这就是在控制总量投放的情况下的结构性优化。但仅靠货币政策的结构性调整远远不够,推动国企和地方政府有效去杠杆,除了继续保持金融严监管,严控金融资源继续“输血”低效领域外,还要通过加快国企改革、规范地方政府债务等手段破除预算软约束。

中国央行周五晚间公告,为进一步加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度,并促进信用债市场健康发展,央行决定适当扩大中期借贷便利担保品范围,将评级不低于AA的公司信用债以及部分专项金融债纳入。

他认为,MLF担保品扩容与增量续作的政策组合并非“大水漫灌”,是“节水滴灌”。毋庸置疑,本次MLF超额续作将向市场提供中长期资金支持,对流动性环境具有一定的改善效果。但这一流动性改善效果并非“大水漫灌”的全面宽松,而是“节水滴灌”的结构性宽松政策。

    货币政策工具更加灵活,降准仍将择机而动。本次MLF 担保品扩容,一方面是提前应对6月6日4980亿元MLF 到期的压力,缓和到期续作面临的担保品不足的问题,另一方面也表明了央行对货币政策工具的态度。若延续降准置换MLF 的政策思路,随着MLF 余额显著下降,扩大担保品范围的意义不大。因此,央行扩容MLF 担保品也表明了MLF 仍在货币工具篮子中,未来将根据具体环境灵活选择进行MLF 续作还是进行降准置换。相比较而言,MLF续作更有助于基础货币缺口的补充和避免市场误判货币政策取向,而降准置换则更有助于改善金融机构资金面的结构性压力和引导资金更多支持普惠金融等重要领域。我们预计年内仍有1-2次降准空间,将视流动性环境和信贷条件择机而动。

中信证券首席固定收益分析师明明认为,MLF“扩容”向市场释放支持信号,一定程度缓解信用风险。

  对市场来说,也要摒弃一出现市场动荡就呼吁央行“放水”的懒人思维,惯性地认为“放水”可以解决一切问题。在严监管的环境下,影子银行的收缩就是开弓之箭,即便有货币政策的总量刺激也无法扭转从紧的融资环境。不过,在稳健中性货币政策基调不变的情况下,本月适逢年中流动性“大考”以及巨量MLF到期,央行仍有很大概率继续推出定向降准置换到期MLF,但这并不意味着流动性放松,而仍是维持银行体系资金稳定、加码经济薄弱环节支持力度的结构性政策调整。

央行网站新闻稿称,新纳入MLF担保品范围的包括:不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券,AA+、AA级公司信用类债券(优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券),优质的小微企业贷款和绿色贷款。

央行周三公告称,为维护银行体系流动性合理稳定,同时进一步加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度,促进信用债市场健康发展,在6月1日宣布适当扩大MLF担保品范围基础上,今日开展MLF操作4,630亿元人民币,对冲到期后MLF余额新增2,035亿元;当日无逆回购操作。今日MLF操作均为一年期,利率持平于3.30%。

    货币政策将继续配合宏观稳杠杆和结构性去杠杆。央行在一季度货币政策执行报告中提出的“宏观稳杠杆,结构性去杠杆”将是今年总基调。市场担心社融增速过快下滑导致经济承受压力,我们认为,无论从稳杠杆角度还是从金融支持实体角度而言,社融增速维持和名义GDP 增速大致相当的水平已经足够。因此,随着今年PPI 的回落,社融增速回落至10%-11%左右属于正常区间,无需过度担忧。后续随着表内信贷和直接融资的支持力度加大,我们维持社融增速难以持续下降的判断。从结构性去杠杆来看,表外融资渠道受限,预计今年新增社融中表内信贷的占比将大幅提高到90%左右,信贷支持小微企业、绿色经济、三农、普惠金融等关键领域和薄弱环节仍将是后续政策引导的重点。

在近期信用风险频发、市场风险偏好降低的背景下,央行的扩容调控从银行的角度缓解其可质押债券不足的压力,从企业的角度则给予支持信号,防止信用市场陷入“融资困难-资金链断裂-债务违约”的恶性循环。

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